鲟龙科技供应商突击入股股权分散或成隐忧

来源：中国企业新闻网

导语杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称鲟龙科技）近日在证监会网站预披露了招股说明书（申报稿），这家志在进军创业板的公司却不存在控股股东和实际控制人，但与分散的股权相比，鲟龙科技客户集中度却相当高，而募投项目产生效益过于缓慢和主营产品价格的不断走低也让投资者对鲟龙科技的前景心生疑虑。鱼子酱属于西餐中的顶级食材，和鹅肝、松露并称世界三大美味，因其资源量稀少、价格昂贵，素有黑黄金的美誉。而就在鲟龙科技拟上市之前，作为公司2010年第一大供应商的资兴市良美鲟龙科技开发有限公司（下称资兴良美）也希望借公司上市掘一桶金，在鲟龙科技申报IPO前一年内突击入股。

鲟龙科技群龙无首 股权分散无人控股

股权分散或成隐忧

据鲟龙科技招股说明书显示，截至2011年年底，公司总股本为6105万股，有八位股东的持股比例超过5%，然而公司却不存在控股股东和实际控制人，目前公司的前四大股东为不存在关联关系的威廉姆豪斯、淳安千岛湖苹果投资有限公司、王斌、千岛湖发展有限公司，其持股比例分别为23.80%、11.60%、9.64%、8.47%。若此次IPO得以顺利实施，则以上股东在鲟龙科技中的持股比重将进一步被稀释至17.85%、8.7%、7.23%、5.59%。鲟龙科技表示，没有一位股东能够单独对公司形成控股低地位。

浙商证券分析师赖艺蕾表示，股权过于分散、缺少控股股东的公司在实际运营中不仅要达到股东之间的利益平衡还要达到与经营者之间的平衡。决策效率低下、内耗不断、经营层流动迅速等隐患在股权过于分散的上市公司中更是屡见不鲜。如果鲟龙科技的公司治理机制没能跟上现实的需求，可能会对公司上市后的经营造成负面冲击。同时相对分散的股权结构使得鲟龙科技上市后有可能成为被收购对象，一旦公司被收购，将会导致公司股权发生变化，给鲟龙科技业务和经营管理带来一定影响。

值得一提的是，鲟龙科技目前的第一大股东威廉姆豪斯为美国公民，主要从事实业和股权投资业务，不排除其在鲟龙科技上市后出售股权套现的可能。

过于依赖海外客户

据招股书显示，鲟龙科技主要收入来源于鱼子酱的销售，2009年~2011年期间，鲟龙科技对前五名客户的收入分别为2676万元、4719万元、6302万元，分别占公司当期营业收入的75.05%、66.38%、61.07%。虽然在此期间公司不存在向单个客户销售额占公司销售总额50%以上的情况，但公司的主要客户却相当固定，Kaviari、Imperial

Caviar、Gourmet

Trade在最近三年均为鲟龙科技最主要的客户，且消化了公司40%以上的销售额。据了解，鲟龙科技鱼子酱产品主要采用经销商销售模式，但如果鲟龙科技主要客户采购计划发生变动或生产经营状况发生不利变化，将会引起该公司收入和利润的波动。

需要注意的是，近三年以来，鲟龙科技对国际市场的依赖程度正不断加深，不仅公司最主要的客户均来自境外，公司出口收入在营业总收入中所占的比重也从2009年的72.23%增至2011年的88.62%。一旦国际市场因为贸易壁垒、动物疫情等原因出现萎缩，对境外收入过于依赖的鲟龙科技能否迅速打开国内市场，实现墙外损失墙内补尚不得而知。

募投项目前景不明

据了解，鲟龙科技希望通过此次IPO募集约1.73亿元的资金用于建设17吨鱼子酱新建项目和中国鲟鱼产业创新中心建设项目。但据鲟龙科技介绍，这两大项目从建设到最终实现效益的周期较为漫长，作为17吨鱼子酱新建项目的核心组成部分，鲟鱼从苗种养殖至可用于加工鱼子酱的成熟原料雌鱼需要7~15年时间，即使募资项目启动，至少需要4-12年的养殖时间，短时间内无法对营业收入有明显提升。

相对募投项目产生效益过于缓慢，鲟龙科技主营产品价格的下滑更令投资者忧心，公司鱼子酱产品的平均售价已从2009年的6059.21元/公斤滑落至2011年的5226.33元/公斤，如果鱼子酱价格下滑的趋势无法得到及时扭转，公司募投项目投产后的效益将大打折扣。

华泰证券分析师陈勇指出，作为一家以水产养殖为主营业务的公司，鲟龙科技受自然灾害影响较大，如果发生海啸、水体污染等自然灾害，就有可能给养殖基地造成巨大破坏，导致鲟龙科技在未来3~5年内青黄不接，甚至出现净资产为负的极端情形，届时公司可能面临被暂停上市或终止上市的风险。

鲟龙科技供应商突击入股自有品牌销量偏低

供应商突击入股

资兴良美主营业务为鲟鱼、三文鱼和金鳟鱼等的养殖和销售，2011年资兴良美收入来源包括商品鲟鱼、原料雌鱼、三文鱼及金鳟鱼销售收入。

招股书显示，在2010年，资兴良美是鲟龙科技第一大供应商，鲟龙科技向其采购金额达3362.52万元，占当期总采购金额的51.39%，占同类交易金额的76.61%；而到了2011年，采购金额锐降至297.58万元，仅占当期总采购金额的4.76%，占同类交易金额的比例也降至11.47%。

据鲟龙科技解释，2011年公司向资兴良美的采购行为也是2010年10月开始向资兴良美采购活动的延续，受活鱼运输速度较慢、运输时间较长及运输期间春节假日等因素影响，本次采购活动从2010年10月开始至2011年3月结束。

2010年12月，经杭州市对外贸易经济合作局批准，资兴良美以现金认购发行人新增股份305万股，每股认购价格3.9元。增资完成后，资兴良美共持有鲟龙科技4.99%股份。

有投行人士指出，因为涉及到可能存在的利益输送问题，突击入股一直是监管层比较关注的，之前关于这方面的举报也比较多。如果出现问题，可能对上市造成实质性影响，因此从投行的角度，也不希望拟上市公司出现突击入股的情况。

此前也曾有一位拟上市公司副总表示，该公司准备上市的过程中，有很多朋友希望能够入股，但为了减少突击入股对公司上市可能造成的不利影响，都被公司婉拒了。

同时，鲟龙科技在与资兴良美的《增资扩股协议》中约定，资兴良美将放弃鱼子酱加工，同时承诺仅作为公司的推广养殖基地为公司提供3龄后备鲟鱼。

上述投行人士称，在入股后，与公司之间的交易也变为关联交易，而关联交易情况也是监管层关注的重点，因此逐渐减少或限制与公司的关联交易有利于公司顺利过会。

据鲟龙科技自己给出的分析，上述与资兴良美的关联交易已经对公司2010年和2011年的经营成果和成长性产生影响。

2010年和2011年，鲟龙科技营业收入增长率为99.41%和45.13%；扣除非经常性损益后的净利润增长率分别为104.13%和40.36%。而扣除与资兴良美关联交易影响后，公司2010年和2011

年营业收入增长率分别为70.06%和31.58%；扣除非经常性损益后净利润增长率分别为74.82%和30.13%。

自有品牌销量偏低

鲟龙科技主要产品鱼子酱主要销往海外。从公司前十大客户名单中也可以看出，如在2011年，前十大客户中，除了向时玉来销售378.43万元的鲟鱼及鱼肉外，其他九大客户均为海外客户，销售产品均为鱼子酱。2011年，鲟龙科技对十大客户的合计销售金额为7824.43万元，占同期营业收入比例高达75.83%。

但值得关注的是，在海外销售中，公司鱼子酱主要以经销商品牌向终端市场销售。2009年、2010年和2011

年，公司鱼子酱销售收入中以经销商品牌销售的比例分别为46.85%、63.96%和78.36%；而以自有品牌销售的则分别仅为0、5.30%和17.10%。

鲟龙科技销售鱼子酱的方式共有三种，一种是以经销商的品牌向下一级经销商分销或进入终端市场；一种是将自有品牌的鱼子酱产品出口给经销商，由公司与经销商共建一个全新品牌；另一种即由经销商以本公司品牌向下一级经销商分销或进入终端市场。

而目前在海外销售中，除与PLANET CAVIAR SA（瑞士）为共建品牌向终端市场销售，对汉莎天厨、Yamaoka

Co., LTD（日本）以自有品牌销售外，其他均以经销商品牌向终端市场销售。

尽管多以经销商品牌销售，但鲟龙科技表示，不属于贴牌生产。因为公司的技术、设备等对境外经销商不存在依赖关系；并且公司面对多家经销商，向多家经销商提供自己特定标准和质量的产品。而与贴牌生产较低的毛利率相比，报告期内，公司综合毛利率分别为64.87%、67.71%和64.08%。

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